金价下跌，中国但境内外金价差转正

5月金价下跌，市场主要受到负面势能以及风险和不确定性降低[4]的月中影响，以人民币计价的国黄上海午盘基准金价（SHAUPM）和以美元计价的伦敦早盘金价（LBMA）分别下跌1.8%和3.2%。人民币对美元的金需迹象贬值令人民币金价表现相对更加抗跌。

5月，求现上海-伦敦金价差由负转正，复苏平均为0.4美元/盎司，中国主要得益于国内上游实物黄金需求的市场回升（详见下文）和最近几个月黄金进口量减少所致的供应缩减。

图1：5月境内外金价差转正

上海午盘金价与LBMA早盘金价之间的月中月度平均价差（美元/盎司）* 

*2014年4月以前价差计算使用的金需迹象是Au9999 与伦敦早盘金价（LBMA）对比[5]。

中国黄金ETF持仓进一步减少

5月，求现中国黄金ETF[6]总持仓继续下滑，复苏降幅1.8吨（约合1.43亿美元，中国8亿元人民币）至56.7吨（约合34亿美元，227亿元人民币）。随着上海的疫情好转和解封，以及各种经济刺激措施的出台，国内投资者的风险偏好得到改善：沪深300股指今年首次实现月度上涨，中国投资者对黄金等避险资产的需求也随之下降。

图2：5月，中国黄金ETF继续流出 

5月上游实物黄金需求较上月得到改善

随着中国本土疫情的好转和各地的逐步解封，上游实物黄金需求开始复苏[7]。5月，上海黄金交易所的黄金出库量为103吨，较上月增加19吨，同比2021年5月则减少2吨。

同时，中国政府出台了各种经济刺激措施来保增长[8]。这些措施很可能提振了金饰零售商和制造商的信心和对于未来的消费预期，从而提高了5月的黄金出库量。

图3：5月上海黄金交易所的黄金出库量较上月反弹

4月黄金进口量再次下跌

根据海关总署的最新数据，4月，中国进口黄金27吨，较上月减少21吨，比2021年4月减少84吨。在上海等主要中国城市采取较严封控措施的情况下，当月黄金需求减弱，我们曾在上篇月度报告中提及，同时4月上海-伦敦金价差为负值，这些都对4月的黄金进口造成了影响。

图4：4月中国黄金进口量进一步下跌

黄金进口数据来源于中国海关总署HS7108条目下

来源：中国海关，世界黄金协会

未来展望

严格的防疫措施终于等来积极成果。5月，中国本土确诊病例数大幅减少，相关封控措施陆续放松；6月1日，上海解封，北京的封控措施也有所放宽[9]。

为稳住经济增长，中国出台了各种刺激措施，包括降息、减税等供应方的刺激措施，以及发放消费券和电动汽车补贴等需求端的支持[10]。 

随着本轮疫情的好转，中国经济逐渐复苏，刺激措施力度加大、步伐加快，我们预计未来几个月里中国的黄金消费将会得到改善。货币疲软、通胀压力走高以及债券收益率下降等因素可能会提高投资者对黄金的兴趣。我们还认为，稳定的金价和疫情后有望释放的婚庆需求也会有利于提升金饰消费。

图5：本轮疫情或即将平息

每日新增病例数（确诊+无症状）